2014年，Zendesk管理團(tuán)隊(duì)?wèi)c祝公司紐交所上市
以下是文章主要內(nèi)容：
這是真的。過去四年來表現(xiàn)最好的IPO有75%在上市時(shí)估值不到10億美元。是時(shí)候讓小盤股IPO重新酷起來了。
我們最近與一位投資組合公司的首席執(zhí)行官談到其公司的上市時(shí)間表。該公司目前做得非常好，年增長率達(dá)到40%以上，具備成為一家成功的上市公司所需的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。它當(dāng)前的年?duì)I收有望達(dá)到1億美元的水平，其目標(biāo)市場看起來也很成熟，足夠讓新晉者在未來的很多年里持續(xù)增長。他的公司也會(huì)從上市帶來的品牌效應(yīng)中獲益不小。
“上市時(shí)機(jī)方面，你是怎么想的呢?”我們問道。
“我們得等到公司估值明顯超過10億美元，”他回答道，“沒有人會(huì)想要陷入‘小盤股無人地帶’?！?/p>
創(chuàng)業(yè)者的這種克制態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)了很多年，而它也是投資者、銀行家和企業(yè)家們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的經(jīng)驗(yàn)法則。要指出的是，它并不符合現(xiàn)實(shí)。在高盛的朋友的幫助下，我們得到了一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。自2014年以來，估值低于10億美元的風(fēng)投支持型科技IPO表現(xiàn)比初始估值高于10億美元的IPO要好。在表現(xiàn)最好的20家IPO公司中，有14家的定價(jià)低于10億美元，這20家公司的IPO估值中值為6.68億美元。事實(shí)上，前20家中有6家的估值低于5億美元。
2014年以來，IPO后股價(jià)表現(xiàn)最好的20家公司(藍(lán)色是上市估值10億美元以下公司，綠色是上市估值10億美元或以上公司 )
要注意，這不包括上市后被收購的公司，但值得注意的是，那些公司很多都給投資者和管理層帶來很好的回報(bào)。上面的圖表展示了2014-2017年期間的IPO的贏家，但是IPO時(shí)估值低于10億美元的公司的平均表現(xiàn)又怎么樣呢?結(jié)果發(fā)現(xiàn)，它們比IPO時(shí)估值10億美元以上的公司表現(xiàn)更好。在這段時(shí)間里，估值低于10億美元的IPO公司如今的價(jià)值平均上漲了147%，估值超過10億美元的IPO公司則平均上漲了108%。較大規(guī)模的IPO受到了許多表現(xiàn)嚴(yán)重不佳的公司拖累，其中包括BlueApron、Castlight、GoPro和聚美優(yōu)品(股價(jià)全都比發(fā)行價(jià)低出50%)，但那些數(shù)據(jù)是顯而易見的——投資者押注IPO估值超過10億美元的公司并沒有“安全保障”。
“小盤股IPO 糟透了”
那么，要是估值10億美元以下的IPO公司給創(chuàng)始人、早期投資者和IPO買家?guī)砹瞬凰椎幕貓?bào)，那為什么我們?nèi)匀粫?huì)聽到人們說小盤股IPO“糟透了”呢?主要有3個(gè)原因：
1 )它們對(duì)于投資銀行家來說吸引力沒那么大。IPO一般能夠承銷的投資銀行帶來5-7%的傭金。因此，為5億美元市值IPO籌資7500萬美元，可能會(huì)產(chǎn)生400萬到600萬美元的傭金(有時(shí)候會(huì)更多，具體取決于所達(dá)成的協(xié)議)。該數(shù)字并不差，但要想想，花費(fèi)同等多的時(shí)間和精力為20億美元估值IPO籌資3億美元，則可收獲1000萬到1500萬美元的傭金(規(guī)模較大的IPO交易傭金比例通常比較小，所以這些是大致的數(shù)據(jù))?；蛘呦胂脬y行家們據(jù)說從Snap的IPO中斬獲了9800萬美元的傭金。
2 )在美國上市需要耗費(fèi)大量的功夫、時(shí)間和財(cái)力。確實(shí)是這樣。我們已經(jīng)與40多家投資組合公司一起經(jīng)歷過這些，因此非常清楚其中的付出。我們通常假定，要上市，小型公司將得花費(fèi)一年的時(shí)間以及200萬到300萬美元的費(fèi)用。這包括增加更多的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)人員，與審計(jì)師合作，聘用投資關(guān)系團(tuán)隊(duì)和其他的成本。
3 )籌集私人資本很容易。這也是事實(shí)，并且與第二點(diǎn)關(guān)聯(lián)。在現(xiàn)在的融資環(huán)境中，出色的私有公司能夠輕而易舉地籌集到5000萬美元或以上——通常幾個(gè)星期就能搞定——所付出的精力和成本要比上市融資少得多，還節(jié)省了向銀行家支付的6-7%的費(fèi)用(盡管許多公司會(huì)聘請(qǐng)銀行提供融資協(xié)助)。
那為什么要IPO 呢?
我們把這個(gè)問題帶給了一個(gè)擁有第一手經(jīng)驗(yàn)的朋友：Zendesk前首席財(cái)務(wù)官阿蘭·布萊克(Alan Black)。 在布萊克的帶領(lǐng)下，Zendesk在2014年以6億美元的估值掛牌上市。自上市以來，該公司可以說取得了現(xiàn)象級(jí)的表現(xiàn)，如今的市值已經(jīng)高達(dá)37億美元。“如果你有項(xiàng)很好的、可預(yù)見性合理的業(yè)務(wù)，有個(gè)強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，你就能很好地在市場中建立品牌和信譽(yù)?！卑瑐惢卮鸬溃斑@也幫助我們?cè)诠緝?nèi)部灌輸有關(guān)如何經(jīng)營業(yè)務(wù)的紀(jì)律性。我們打造出了一個(gè)更好的企業(yè)，因?yàn)槲覀兠總€(gè)人都明白成為上市公司意味著什么?！?/p>
我們還認(rèn)為，上述的第3點(diǎn)存在負(fù)面的影響，即可用私人資本近乎無窮盡的供給，會(huì)讓企業(yè)形成缺乏效率的思維模式，使得運(yùn)營執(zhí)行能力達(dá)不到頂級(jí)水平。當(dāng)然，并不是所有公司都這樣，但是很多風(fēng)投行業(yè)的人都親身目睹過，一些沒有進(jìn)行末期融資的管理團(tuán)隊(duì)能夠以最高效的方式完成融資。
也許最好的相反例子就是Stitch Fix，在以超過14億美元的估值上市以前，這家公司只是籌集了4200萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。在過去五年獲得過融資的數(shù)百家電子商務(wù)企業(yè)當(dāng)中，該迄今為止最有價(jià)值的IPO公司也是資本效率最高的公司之一(像Fanatics、Houzz和Wish這樣的私人控股公司籌集到了更多的資金，據(jù)傳估值也更高，但目前還沒有上市)，絕非偶然。
事實(shí)上，20世紀(jì)90年代充斥著小盤股IPO——大多數(shù)公司在達(dá)到幾億美元的估值時(shí)就上市了。其中最矚目的當(dāng)屬亞馬遜，該電商公司以約4億美元的估值上市，如今的市值已經(jīng)超過6000億美元。所以就是這樣。
小盤股IPO 會(huì)卷土重來嗎?
作為風(fēng)險(xiǎn)投資家，我們顯然想要追逐更多的回報(bào)——我們希望看到更多的公司上市。這對(duì)于市場、經(jīng)濟(jì)和就業(yè)機(jī)會(huì)增長都有好處。我們也希望看到小盤股科技IPO強(qiáng)勢復(fù)蘇。我們的公司和我們所投資的團(tuán)隊(duì)從許多小盤股IPO的成功案例中獲益，其中包括Zendesk(上文提過)，SuccessFactors(2007年IPO價(jià)值5億美元，2012年被SAP以34億美元并購)和YY(2012年IPO估值6億美元，現(xiàn)在市值達(dá)到71億美元)。我們近距離見證了這些團(tuán)隊(duì)在成為上市公司以后卓越的執(zhí)行力，也親身目睹過他們一路走來所面臨的種種挑戰(zhàn)以及成功給他們帶來的回報(bào)。
考慮到我們?cè)谶@篇文章開頭分享的數(shù)據(jù)——在過去四年中表現(xiàn)最好的20家IPO公司中，有75%上市時(shí)的估值低于10億美元——你可能會(huì)認(rèn)為這一趨勢正在升溫。 SendGrid、Blackline和TradeDesk等10億美元以下估值IPO公司都有非常好的表現(xiàn)。
然而，我們認(rèn)為，小盤股IPO仍將比較稀少，直至：a)后期融資市場變得更加困難，b)投資銀行決定把重點(diǎn)放在較小規(guī)模的IPO交易上，或者c)對(duì)上市公司的監(jiān)管要求減少。這些短期內(nèi)都不會(huì)發(fā)生。但是，從上面的數(shù)據(jù)來看，對(duì)于選擇早點(diǎn)走出IPO這一步的企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)而言，市場回報(bào)是相當(dāng)顯著的。
讓小盤股IPO潮流回歸吧!
